Grecia - situazione della crisi economica

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Pecora nera del mercato mondiale dei derivati fuori borsa – per lo meno agli occhi di un'Europa alle prese con l'indomabile crisi del debito pubblico – il credit default swap sul rischio sovrano non perde occasione per esasperare gli animi degli operatori.

I crescenti timori sull'inevitabilità della ristrutturazione dei titoli di stato greci sono stati accompagnati in questi giorni dall'incremento del costo dei Cds sulla Grecia: questi contratti hanno toccato quota 1.300 centesimi di punto percentuale (13%) equivalente a un costo di 1,3 milioni all'anno per assicurarsi contro l'eventualità della bancarotta di Atene, per 5 anni su 10 milioni di debito greco (dove un centesimo di punto percentuale o punto base equivale a 1.000 euro). Quel che però l'Europa intende evitare a tutti i costi è proprio l'attivazione di questi swap nel caso di rimodulazione del debito greco: per scongiurare il pericolo di un effetto-domino negativo con ripercussioni imprevedibili.

Gli studi legali di banche e investitori che hanno in portafoglio grandi quantità di titoli greci o che hanno venduto i Cds sulla Grecia sono già al lavoro per valutare cosa accadrà nel peggiore dei casi possibili, il "worst case scenario" che di questi tempi è sul tavolo di tutti i trader. Una tesi avanzata dagli addetti ai lavori è che l'assicurazione dei Cds sulla Grecia non scatterà (non sarà rimborsato il danno da parte dell'assicuratore) nel caso in cui la ristrutturazione dovesse essere fatta su base volontaria.

Per quanto riguarda le agenzie di rating e la documentazione dei contratti swap, tuttavia, un evento di default avviene nel momento in cui gli interessi sul debito o il rimborso del capitale non sono pagati puntualmente e integralmente. Questo significa che nel caso in cui le durate dei titoli di stato greci dovessero essere allungate, o le cedole abbassate, in automatico scatterebbe il default. Nel gergo tecnico, si tratta del famigerato "trigger credit event". Tutto sta a capire, a questo punto, cosa accadrebbe nel caso in cui la Grecia dovesse proporre ai sottoscrittori dei bond una ristrutturazione del debito senza haircut (taglio sul capitale) e se questi dovessero accettare su base volontaria: c'è chi avanza l'ipotesi, come Deutsche Bank, che questo potrebbe bastare per bloccare l'attivazione dei Cds.

I margini di manovra per la Grecia ci sono: la stragrande maggioranza dei titoli di stato greci è regolata dalla legge nazionale greca, che, stando agli esperti potrebbe facilitare questo tipo di ristrutturazione "soft". I pochi titoli greci che sottostanno alle leggi internazionali hanno già incorporata la "collective action clause" e prevedono la modifica dei termini del prestito previo consenso dei creditori, senza imposizioni. I credit default swap sulla Grecia sono però piccola cosa rispetto ai problemi del Paese: il loro controvalore nozionale ammonta al 6% circa del volume dei titoli di stato in circolazione. I Cds sul rischio sovrano gettano sicuramente benzina sul fuoco della crisi del debito dei periferici: una tanica di benzina dentro un vulcano acceso.

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Il governo gerco vara un programma di tagli per coprire il buco di 6,5 miliardi nel bilancio 2011. Inizia così una corsa contro il tempo per ottenere il via libera alla concessione della quinta tranche dell'aiuto di 110 miliardi concesso alla Grecia un anno fa per uscire dalla crisi del debito. Tranche senza la quale «per la Grecia potrebbe probabilmente significare il fallimento», ha affermato il premier in un'intervista al giornale ateniese Ethnos.

Il Consiglio dei ministri previsto per oggi pomeriggio dovrà approvare il primo pacchetto delle imprese a partecipazione statale da privatizzare per cercare di allentare almeno in parte le pressioni dei rappresentanti della «troika» - Fondo Monetario Internazionale, Unione Europea e Banca Centrale Europea - che domani tornano ad Atene per riprendere gli incontri con i funzionari dei ministeri per verificare appunto lo stato di attuazione del piano da 110 miliardi di euro.

Si tratta del punto più difficile del programma economico a medio termine viste le reazioni di alcuni ministri che spesso si sono dichiarati contrari alla privatizzazione, almeno delle società di carattere strategico come la Deh, l'azienda dell'energia elettrica. I nuovi interventi, decisi su pressione della troika di esperti Ue-Fmi-Bce in questi giorni ad Atene, serviranno a centrare l'obiettivo di ridurre il deficit 2011 al 7,4% del Pil dopo lo sforamento al 10,5% nel 2010, rispetto al 9,6% previsto dal piano di rientro.

Il ministro delle Finanze, George Papacostantinou, presenterà una lista parziale di beni da privatizzare ma non ancora l'elenco completo di asset da mettere sul mercato per un valore di 50 miliardi di euro entro il 2015 sui 280 miliardi di beni che lo Stato possiede in totale, così da poter accedere al prestito supplementare Ue-Fmi che gli permetterebbe di pagare i 60 miliardi di debiti previsti nel 2012 e 2013. E per accelerare sulle privatizzazioni, strada ormai inevitabile per evitare il default, Atene potrebbe pensare alla creazione di un'apposita agenzia indipendente sull'esempio della Treuhandanstalt tedesca, nata in Germania dopo la caduta del muro. Il plauso all'idea arriva dal presidente dell'Eurogruppo, Jean-Claude Juncker, intervistato da Der Spiegel. «Apprezzerei la creazione da parte dei nostri amici greci di un'agenzia indipendente dal governo, in cui far sedere esperti stranieri», ha detto Juncker.

Oltre alle privatizzazioni ci sono i tagli e aumenti d'imposta. Nella manovra si parlerebbe anche di aumento delle tasse per i proprietari di immobili con un patrimonio di valore superiore a 400mila euro (la cui esenzione sarebbe ridotta a 300mila retroattivamente a gennaio 2010), della riduzione delle indennità pagate ai dipendenti pubblici e della nuova tassa sulle bevande analcoliche.

La troika Ue-Fmi-Bce venerdì si è lamentata pesantemente dei ritardi con cui il Governo Papandreou sta mettendo a punto la manovra-bis visto che Atene ha bisogno di altri aiuti in aggiunta ai 110 miliardi di euro di prestiti già decisi un anno fa: si parla di 60 miliardi in due anni, anche se la somma sarà decisa solo dopo l'esito della missione Ue, Bce ed Fmi nella capitale.

Il Governo dovrebbe presentare nuovi tagli a stipendi, pensioni e sussidi sociali, oltre alla chiusura di enti statali, al congelamento delle assunzioni nel settore pubblico e a massicce privatizzazioni a partire da Ote, il principale operatore telefonico del Paese.

«La Grecia deve tornare in carreggiata sui conti. Per questo deve privatizzare di più di quanto previsto nel 2011, deve procedere con le riforme strutturali, deve assicurarsi che vi sia un accordo bipartisan tra i partiti per le riforme», ha detto ieri sempre Juncker, a margine di un conferenza a Stoccarda. «Solo quando queste condizioni saranno soddisfatte si potranno fare passi successivi», ha concluso.

Intanto non si attenua la polemica che vede contrapposta la Bce ai politici come Juncker stesso, che ipotizzano una ristrutturazione "soft" del debito greco con allungamento delle scadenze. Juergen Stark, membro tedesco del comitato esecutivo della Bce, ha detto che in caso di ristrutturazione «sarebbe impossibile continuare a fornire liquidità» alle banche greche, cioè non verrebbero più accettati come collaterali i bond greci. L'Eurotower ha comprato 40 miliardi di titoli di Stato greci e ha prestato oltre 91 miliardi alle banche greche a fronte di circa 144 miliardi di garanzie, in parte bond governativi ellenici.

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I sondaggi sono a favore di Nuova Democrazia, il partito di opposizione in Grecia che sabato ha raggiunto il 31% dei sostegni contro il 27% del Pasok, il partito di governo che ha perso cinque punti in un mese. E il nuovo leader di Nuova Democrazia, Antonis Samaras, ha superato il premier Papandreou in popolarità personale per la prima volta dalle elezioni del 2009.

Samaras punta a un gioco pericoloso ricorrendo alla carta del populismo: si è opposto al piano di austerità voluto dalla Ue e dall'Fmi chiedendo addirittura che vengano abbassate le tasse in un momento in cui il paese deve privatizzare e cioè vendere i gioielli di famiglia per cercare di pagare un debito pubblico che viaggia al 150% del Pil. Una proposta irresponsabile.

Jean-Claude Juncker presidente dell'eurogruppo, José Barroso, presidente della commissione Ue e il premier francese François Fillon hanno invitato Antonis Samaras nel corso di alcuni incontri svoltisi in settimana ad sostenere il piano di austerità da 6,8 miliardi per il 2011 e di altri 22 miliardi fino al 2015 per evitare guai peggiori al paese. Secondo fonti ufficiose provenienti da Parigi Samaras avrebbe confidato, nel corso di un incontro svoltosi mercoledì scoso nella capitale francese, al premier Fillon di chiedere la riduzione delle imposte solo a fini elettorali, ma di stare tranquilli che appena preso il potere si guarderà bene dal ridurle davvero.

La politica è l'arte del possibile ma Samaras, erede politico dell'ex premier greco Costas Karamanlis che ha preso il paese con 160miliardi di debiti e lo ha riconsegnato dopo quattro anni con 300 miliardi di debiti, forse non si è ancora reso conto che sta mettendo a rischio la credibilità di Atene e quella dell'euro. È davvero da irresponsabili giocare con il fuoco (greco) in un momento in cui per raccogliere facili consensi si fa del populismo con la segreta intenzione di mettere in difficoltà il governo in carica alle prese con la peggiore crisi dal dopoguerra.

In questo momento Samaras, esponente del centro-destra e del maggior partito d'opposizione, dovrebbe fare fronte comune con George Papandreou e una volta superata l'emergenza economica candidarsi, ma solo allora, a prendere il posto del leader socialista. Altrimenti rischia di trovarsi a gestire le macerie di un paese distrutto.

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Standard and Poor's ha annunciato di aver tagliato il rating sovrano a lungo termine della Grecia di tre scalini, portandolo da 'B' a 'CCC', otto scalini al di sotto della prima soglia per i titoli 'spazzaturà ('BB+'). Il rating sovrano a breve è stato confermato a "C" e tutti i rating sono stati tolti dal "Creditwatch". Come precisa una nota, l'outlook sul rating a lungo termine resta negativo, a indicare che un altro taglio è probabile nel giro dei prossimi 12-18 mesi. Nella nota, S&P parla della probabilità, sempre più verosimile, di una ristrutturazione del debito sovrano con modalità tali da essere considerata un "default" per le agenzie di rating.

In una nota, l'agenzia di valutazione del merito di credito annuncia, inoltre, che il rating sulle possibilità di ripresa '4' della Grecia rimane invariato, a indicare una stima del 30% di possibilità di ripresa contro il 50% di possibilità di 'default', così come il rating 'AAA' sulla convertibilità e il trasferimento del debito greco, lo stesso rating di cui godono tutti i Paesi membri dell'Eurozona. Il declassamento, spiega S&P, è dovuto al fatto che, secondo l'agenzia è "aumentata in misura notevole" la probabilità di uno o più default, secondo la definizione di capacità di rimborso pieno e secondo scadenza, collegati agli sforzi dei creditori ufficiali di coprire il «buco» che si va formando nella struttura di finanziamento pubblica.

Questo «gap» si é venuto a formare a causa della crescente impossibilità della Grecia di accedere ai finanziamenti del mercato nel 2012 e forse oltre, come previsto dal programma concordato con Ue e Fmi. Questo elemento porta a un "crescente divario" tra i finanziamenti previsti per Atene e il fabbisogno stimato del Paese. La Grecia, ricorda l'agenzia, ha pesanti necessità di rifinanziamento nel breve termine pari a circa 95 miliardi in titoli di debito pubblico da qui alla fine del 2013 oltre ad altri 58 miliardi in scadenza nel 2014.

Inoltre, il declassamento riflette la valutazione, da parte di S&P, di rischi in aumento dal punto di vista dell'attuazione del programma Ue/Fmi a causa dello scenario politico sempre più difficile in Grecia che va di pari passo con il problematico panorama economico attuale. Anche se l'agenzia ritiene probabile il varo di ulteriori finanziamenti da parte dei creditori dell'Eurozona, nondimeno, dice ancora S&P, "riteniamo anche che alcuni creditori chiederanno una ristrutturazione del debito commerciale come condizione necessaria per dare via libera ai finanziamenti aggiuntivi. Qualsiasi soluzione, da uno swap debitorio a un'estenzione delle scadenze del debito sarebbe equivarrebbe per S&P a un "default de facto", secondo i criteri dell'agenzia.

In questo caso, i rating collegati agli strumenti sottoposti a ristrutturazione dovrebbe scendere a "D", mentre il rating sovrano della Grecia verrebbe tagliato a "Sd" (selective default). Il rating di lungo termine "CCC" sul debito sovrano greco, conclude la nota, riflette il fatto che il rischio di un "default" «entro i prossimi 12 mesi è aumentato in modo significativo» e l'outlook negativo è legato al fatto che potrebbe essere necessario un declassamento a "Sd" nel caso in cui la Grecia dovesse varare una o più misure di ristrutturazione del debito o allungamento delle scadenze. Se invece, i partner dell'Eurozona dovessero concordare un programma riveduto di aiuti che non sfociasse in un "default" e che venisse poi mantenuto, i rating sul debito greco potrebbero stabilizzarsi agli attuali livelli "CCC", pur tenendo in considerazione il rischio di una ristrutturazione sotto forma di un taglio ('haircut') del valore nominale nel 2013. (Il Sole 24 Ore - Radiocor)

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Chiedere di tirare la cinghia non è popolare. Anzi. Secondo un sondaggio pubblicato domenica dal quotidiano Kathimerini ormai solo un quarto della popolazione appoggia il governo greco dei socialisti del premier George Papandreou, un 26% degli elettori, dieci punti in meno rispetto ad un mese fa. Secondo il centro studi Public Issue si tratta di un minimo di consensi per Papandreou, mentre i conservatori di Antonis Samaras che chiedono demagogicamente un abbassamento delle tasse e si schierano contro le privatizzazioni sono ora in vantaggio, avendo guadagnato due punti al 31 per cento.

La pesante caduta di consensi che, secondo gli ultimi sondaggi, ha coinvolto il governo di Atene mette nuovamente in primo piano il quadro di pressioni che grava sul paese mentre martedì, con un Eurogruppo straordinario, i ministri delle Finanze dei partner dell'Unione valutaria si ritroveranno per esaminare il da farsi. Sabato scorso il presidente dell'Eurogruppo nonché ministro delle Finanze del Lussemburgo, Jean-Claude Juncker ha aggiunto la sua voce al coro di coloro che sostengono la possibilità di procedere a una "ristrutturazione morbida" del debito ellenico. Sul cosa significhi esattamente resta un mistero sebbene il ministro tedesco Wolfgang Schäuble, con una lettera, ha proposto di far slittare di sette anni le scadenze sui pagamenti dei titoli di Stato ellenici. Materialmente si potrebbe fare rinnovando automaticamente i bond a questa nuova scadenza prestabilita. Se questo sia o meno un default resta però materia di dibattito con le agenzie di rating che tale lo considerano e il governo tedesco che invece punta sulla volontarietà del rinnovo.

Intanto il belga Didier Reyders è intervenuto su un altro tema caldo della questione, l'eventuale partecipazione dei privati ai nuovi aiuti al paese, ipotizzando che questo contributo sia sui 25 miliardi di euro tra banche e assicurazioni. Il tutto mentre sia la questione della ristrutturazione, sia quella del contributi dei privati risultano temi delicati, con la Bce che ha messo dei paletti. L'istituzione monetaria ha escluso che si possa procedere con una vera insolvenza di un paese dell'area euro, e che eventuali contributi dei privati possano avvenire senza che da parte di questi vi sia un consenso pieno e libero.

Materialmente da decidere c'è anche l'effettivo stanziamento della quinta tranche da 12 miliardi di euro del programma di aiuti al paese, che ha già ricevuto il via libera dei tecnici di commissione europea, Bce e Fmi. Intanto l'euro resta leggermente indebolito in avvio di settimana, fluttuando a 1,4358 dollari a tarda mattina, in prossimità dei livelli registrato venerdì scorso in tarda seduta. Le Borse europee mantengono una dinamica debole, dopo che venerdì avevano risentito del pesante calo di Wall Street, la piazza di Atene segna un meno 0,81 per cento.
Secondo alcune indiscrezioni della stampa ellenica, nell'ambito delle privatizzazioni che il paese si appresta a varare, Atene potrebbe anche decidere di quotare in Borsa i certificati di emissione di CO2.

Ad oggi il paese ha ottenuto l'attivazione di un programma di aiuti Ue-Fmi da 110 miliardi di euro in tre anni, che però non ha completamente messo al riparo i detentori di bond ellenici dal subire perdite alla scadenza dei titoli visto ch si parla di un nuovo piano supllementare da 90 miliardi di euro visto che Atene non potrà tornare sul mercato nel 2012 così come previsto in precedenza. Per parte sua la Grecia si è impegnata a rafforzare le economia di bilancio per oltre 28 miliardi di euro entro il 2015 (di cui 6,8 miliardi nel 2011), e a accelerare sulle privatizzazioni da cui conta di ricavare circa 50 miliardi. In gioco c'è la sopravvivenza dell'euro, non solo la tenuta dei conti ellenici.

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Di giorno in giorno le notizie che arrivano (o non arrivano) dalla Grecia stanno avendo, sui mercati finanziari, l'effetto farfalla di Edward Lorenz: basta la minima indiscrezione per provocare tensioni a ripercussione sulle piazze finanziarie globali.

E l'ultima notizia arrivata ieri sera in merito alla questione del collasso del debito pubblico di Atene - i ministri dell'Ue non hanno trovato un accordo sulla seconda tranche di aiuti rimandando la questione a domenica prossima - ha già sortito questa mattina il suo effetto domino.

Dall'indebolimento dell'euro alle tensioni dei governi dell'Ue (che potrebbero essere chiamati a contribuire con altri 20 miliardi di euro per ricapitailzzare il sistema bancario greco). Fino al declassamento delle tre big francesi del credito, particolarmente esposte in titoli greci, come indicato questa mattina dall'agenzia di rating statunitense Moody's. Il tutto nel giorno in cui lo organizzazioni sindacali hanno proclamato per oggi lo sciopero generale che rischia di mandare in paralisi il Paese.

Servono altri 20 miliardi? Euro sotto pressione
Partiamo dall'indebolimento dell'euro che resta sotto pressione sia nei confronti del dollaro (ha aperto a 1,4389 dollari contro 1,4471 della chiusura di ieri) e, in particolare, nei confronti del franco svizzero (che viaggia sui massimi di tutti i tempi sulla divisa continentale). Pressioni sull'euro sono venute anche da un articolo del Financial Times secondo cui il piano di ristrutturazione del debito della Grecia potrebbe costringere i governi della zona euro a fornire fino a 20 miliardi extra per ricapitalizzare il sistema bancario ellenico.

Secondo il quotidiano finanziario l'ulteriore iniezione di liquidità è legata al piano di salvataggio proposto dalla Germania, che prevede la partecipazione dei creditori privati. Una mossa che costringerebbe le agenzie di rating a classificare l'estensione delle scadenze sul debito greco come «default selettivo». Secondo il Ft i ministri delle finanze europei starebbero valutando tre opzioni per il coinvolgimento del settore privato nel nuovo programma di aiuti. La più drastica prevede uno scambio volontario del debito con un'estensione delle scadenze dei bond per consentire ad Atene di guadagnare tempo e fare i conti con la crisi del debito.

Il ministro delle Finanze tedesco, Wolfang Schaeuble, suggerisce un'estensione di sette anni. I ministri europei, come si legge nella bozza discussa a Bruxelles ed entrata in possesso del Ft, calcolano che se il 100% dei creditori aderisse a questa proposta ciò «eliminerebbe virtualmente la necessità di un finanziamento ufficiale» per i prossimi 5 anni e mezzo. La seconda e la terza opzione riguardano, invece, proposte in linea con l'iniziativa di Vienna e cioè una sostituzione volontaria dei titoli in scadenza, che renderebbe meno probabile il rischio di un default. Queste due opzioni sono appoggiate dalla Bce e dalla Francia, mentre Berlino è più propensa a puntare sulla prima opzione

Il Paese rischia la paralisi con lo sciopero generale
Va però detto che il caos in queste ore per le strade della Grecia - tutti i lavori pubblici, i trasporti marittimi ed urbani sono bloccati oggi in Grecia, nel giorno dello sciopero generale dichiarato delle principali centrali sindacali del Paese, mentre si preparano manifestazioni di massa ad Atene e in altre città - non migliora la situazione.

Banche francesi nel mirino
Le ultime colpite dall'effetto-farfalla della Grecia potrebbero essere le tre big del credito francesi. Secondo quanto comunicato oggi l'agenzia Moody's potrebbe abbassare il rating di Bnp Paribas, Société Générale e Credit Agricole a causa della loro esposizione nei confronti del della Grecia, vicina alla bancarotta, secondo un comunicato pubblicato oggi. Obiettivo della valutazione sulle tre banche francesi sarà quello di esaminare la loro esposizione verso il debito dello Stato ellenico e del settore privato mettendo in luce le eventuali «incongruenze tra un possibile default o una ristrutturazione del debito greco e l'attuale livello di rating», sottolinea il comunicato.

«L'azione di oggi riflette i timori di Moody's per l'esposizione di queste banche all'economia greca attraverso posizioni dirette in titoli di Stato e prestiti concessi al settore privato greco sia direttamente sia attraverso filiali attive in Grecia, un elemento chiave per Crédit Agricole e SocGen cui fanno capo banche greche locali», ha spiegato l'agenzia di rating in una nota.

Moody's tuttavia precisa che «il robusto profilo finanziario, le grandi dimensioni e la diversificazione degli utili» delle banche coinvolte sono elementi potenzialmente in grado di mitigare le preoccupazioni suscitate dall'esposizione alla Grecia.

Difficilmente, secondo l'agenzia, il credit watch di Credit Agricole e Bnp porterà ad un declassamento superiore a un gradino o "notch", mentre i rating sul debito e sui depositi di SocGen potrebbero subire un downgrade fino a due gradini.

«Moody's potrebbe intraprendere azioni simili su altre banche con esposizione diretta alla Grecia nelle prossime settimane, se considera che i loro meriti di credito siano disallineati rispetto all'impatto di un possibile default o di una possibile ristrutturazione del debito della Grecia», ha concluso l'agenzia.

Attualmente il rating del Credit Agricole è di Aa1, il secondo nella gerarchia di Moody's, mentre quello di BNP Paribas è di Aa2, un gradino più in basso. Nel giugno scorso, Moody's ha tagliato il rating della Grecia da B1 a Caa1, assegnando un outlook negativo al merito creditizio del Paese.

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dgambera, 22/06/2011 09.24:

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non so quanto sia vero ad esempio per l'Argentina: a naso, da quel che leggo nella discussione su FOL in quanto interessato in prima persona, a Buenos Aires hanno taroccato e continuano a taroccare i conti

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